Рынки знают больше, чем истории
Номер потратил сотню полос на то, чтобы показать: цены несовершенны. Они опаздывают. Они зависят от объёма, валюты и площадки. Их могут конструировать комитеты, замораживать ошибки в коде, отменять биржи, а показывать их могут долго после того, как они перестали что-либо значить. Всё это правда. И ничто из этого не задевает главной причины, по которой мы вообще пользуемся ценами.
В 1945 году Фридрих Хайек заметил, что знание, нужное для управления экономикой, не лежит ни в одном месте. Оно рассеяно между миллионами людей как знание частных обстоятельств: что этот склад почти пуст, что этот урожай выглядит скверно, что это судно опоздает, что этот покупатель вот-вот уйдёт. Собрать его невозможно. Многое из него даже нельзя записать. Цена это способ им всё равно воспользоваться. Когда фермер, видевший дожди, придерживает зерно, цена растёт для пекаря, который дождей не видел, и пекарь начинает экономить, так и не узнав почему.
Альтернатива ценам это не безупречные числа. Это истории и комитеты. История это рассказ одного человека о том, что важно, каким бы осведомлённым он ни был, и обычно он ошибается в чём-то, о чём не догадался спросить. Комитет собирает больше взглядов, медленно и через того, кто его ведёт. В двадцатом веке поставили большой эксперимент по замене цен планами, и постоянная жалоба плановиков была в том, что они не могут выяснить, сколько что на самом деле стоит.
Рынки не мудры, а трейдеры не особенно умны. Утверждение уже и от него труднее увернуться: люди, у которых на кону деньги, действуя каждый по своему знанию, производят число, вобравшее больше известного, чем любой другой найденный нами способ. Поэтому так редки прогнозисты, которые стабильно обыгрывают рыночные цены, и поэтому рынки предсказаний часто не уступали экспертным панелям, а то и обыгрывали их.
Изъяны, описанные в номере, это по большей части изъяны, которые рынки вскрывают в себе сами. Разброс между пятью площадками составил девять базисных пунктов и непрерывно правился арбитражем. LIBOR провалился потому, что не был рыночной ценой, и его заменили рыночной. Эпизод с никелем был, среди прочего, сообщением рынка невероятной силы о том, что очень большую короткую позицию невозможно исполнить поставкой. Устаревшая последняя сделка это проблема ровно потому, что рынка, который её обновил бы, нет.
Справедливо требовать, чтобы у каждой цены были определение, возраст и объём. Ошибочно переходить отсюда к мысли, что цены это просто одна из историй. Истории рассказывать дёшево. Цены дорого двигать, потому что тому, кто их двигает, ошибка стоит денег. Именно эта стоимость и есть причина, по которой числу стоит доверять больше, чем нарративу вокруг него.
И несовершенство цен не рекомендует никакой конкретной замены. Честная альтернатива шумной рыночной цене это не чистое число. Это число со спрятанным шумом: оценка, которая не двигается, потому что никто не спросил заново, или модельная отметка, гладкая потому, что гладка модель. Цена, которая скачет в плохой день, делает свою работу. Оценка, которая в тот же день остаётся спокойной, не мудра. Она опаздывает.
Цены несовершенны, контекстуальны и сконструированы. И всё равно они знают больше, чем мы.