Прежде чем стать тикером, она была тяжёлой. Любая товарная цена на экране это цена того, что нужно было выкопать, выкачать или вырастить, а потом перевезти, сохранить, застраховать, профинансировать и сверить с письменной спецификацией, прежде чем кто-то согласится принять это в исполнение контракта.
Первые два акта номера не выходили из терминала. Там большинство людей и встречается с ценами, и там легко забыть, что фьючерс на нефть или медь это в конце цепочки обещание про грузовик, трубопровод или склад. Этот акт из терминала выходит.
Что описывает контракт
Откройте свод правил по товарному фьючерсу, и первое, что вы встретите, это описание предмета. Цена придёт позже. Контракт Нью-Йоркской товарной биржи на лёгкую малосернистую нефть это 1 000 американских баррелей, 42 000 галлонов нефти в определённых границах плотности и содержания серы, с поставкой в Кушинге, Оклахома. Пшеничный контракт Чикагской торговой палаты это 5 000 бушелей названных сортов с поставкой по складскому свидетельству на одобренных элеваторах. Медный контракт Лондонской биржи металлов это 25 тонн катодов класса A зарегистрированных марок на складе, одобренном LME. Золотой слиток London Good Delivery должен содержать от 350 до 430 тройских унций чистого золота пробой не ниже 995 и быть выпущен аккредитованным аффинажным заводом.
| Предмет | Валюта | Масса | Спецификация |
|---|---|---|---|
| Сырая нефть WTI, NYMEX | 1 баррель = 42 галлона США = 158 987 л | от 130 до 134 кг на баррель | Контракт: 1 000 баррелей в Кушинге, плотность от 37 до 42 градусов API |
| Медь Катоды класса A, LME | один лот = 25 тонн | 25 000 кг на контракт | Только зарегистрированные марки, на складе, одобренном LME |
| Золото Слиток London Good Delivery | от 350 до 430 тройских унций чистого золота | от 10,9 до 13,4 кг чистого золота | Проба не ниже 995,0, аккредитованный аффинажный завод |
| Пшеница CBOT, мягкая красная озимая и другие | один контракт = 5 000 бушелей по 60 фунтов | 136,08 тонны на контракт | Поставка по складскому свидетельству на одобренных элеваторах |
ЗемляПереработкаПеревозкаСкладФинансированиеКонтрактТерминалКаждая такая подробность сужает то, ценой чего является цена. Нефть слишком тяжёлая, медь с незарегистрированного завода или золото с аффинажа, лишившегося аккредитации, остаются физическим предметом с настоящей стоимостью. Но по контракту их не поставить, и торгуются они по другому числу.
Что прибавляется по дороге
Проследите за баррелем от скважины в западном Техасе. Кто-то заплатил за бурение и подъём. Трубопроводная компания берёт тариф за доставку до хаба. В Кушинге терминал берёт помесячную плату за хранение в резервуаре. Пока нефть там стоит, ею кто-то владеет и заплатил за неё деньгами, у которых есть стоимость, поэтому к хранению добавляется и стоимость финансирования. Она застрахована. Когда она едет дальше на НПЗ, её измеряют, отбирают пробу и проверяют, и если она не дотягивает до спецификации, цену корректируют.
Цена на экране за поставку в хабе уже содержит почти все эти затраты, а разница между хабами по большей части и есть стоимость перемещения между ними. Спред между нефтью в Кушинге и нефтью на побережье Мексиканского залива значительную часть времени это цена пропускной способности трубы. Разница между медью на складе в Роттердаме и медью в Шанхае это цена фрахта, пошлин и времени. Тикер показывает одно число. Тело товара показывает, откуда это число взялось.
Когда тело напоминает о себе
Почти всегда эти затраты малы и устойчивы по сравнению с самим товаром, и финансовая цена идёт вместе с физической. Изредка тело заявляет о себе. Апрель 2020 года на стр. 23 один такой случай: хранилищ стало не хватать, и цена приёмки ушла ниже нуля. У меди бывает обратная беда. Когда биржевые складские запасы падают очень низко, шорты, обязанные поставить металл, конкурируют за остатки, и ближайший контракт может торговаться намного выше более дальних.
Золото прячет своё тело лучше многих. Оно настолько плотное, что годовая мировая добыча, около 3 600 тонн, поместилась бы в куб чуть меньше шести метров по ребру, и оно почти не расходуется, поэтому почти всё когда-либо добытое золото до сих пор существует. И всё же, когда в последние годы спрос на золото в Нью-Йорке в какие-то моменты обгонял лондонский, слитки приходилось перевозить через Атлантику самолётами и переплавлять в килограммовые, которые предпочитает нью-йоркский контракт, и какое-то время разрыв цен между двумя городами отражал мощности аффинажных заводов и грузовых отсеков.
Две нефти, одно слово
У мира есть две главные эталонные цены на нефть, и разница между ними почти целиком физическая. West Texas Intermediate поставляется в Кушинге, в середине континента. Её цена отражает стоимость доставки нефти к сухопутному хабу и от него, и когда трубы из Кушинга заполнены, WTI может торговаться с большим дисконтом к нефти в других местах. Brent, эталон для большей части мировой морской нефти, опирается на партии, грузящиеся с терминалов в Северном море, и её цена отражает нефть, которая уже стоит у борта судна.
По качеству они похожи, и обе часто называют просто ценой нефти. Разрыв между ними за последние двадцать лет успел побывать премией для WTI, превратиться в дисконт больше двадцати долларов за баррель и почти вернуться обратно: американская добыча росла быстрее, чем строились трубы, а потом трубы догнали. С самой нефтью не изменилось ничего. Изменился водопровод.
Спецификация делает ту же работу тише. Более тяжёлую и более сернистую нефть труднее перерабатывать, поэтому она торгуется ниже эталонов на величину, которая зависит от того, сколько заводов способны её принять. Когда один крупный НПЗ, работающий на тяжёлой сернистой нефти, встаёт на ремонт, дисконт по этому сорту может расширяться неделями. На экране это выглядит как движение цены нефти. В резервуаре это была цена одного её сорта.
Бумага и металл
Большинство фьючерсов никогда не заканчивается поставкой. Их закрывают до экспирации, а физическая система стоит рядом как подстраховка, которая держит бумагу честной. Но именно подстраховка и делает бумагу чем-то значащим. Контракт, по которому поставка невозможна, был бы ставкой на число. Контракт, по которому поставка возможна, угрозой этой поставки привязан к складам, резервуарам и судам.
Тикер самая лёгкая вещь в цепочке. И узнаёт он о разрыве цепочки последним.