Сколько стоит ожидание
Что бы вы предпочли: $100 сегодня или $100 через десять лет? Почти никто не задумывается. Интереснее другой вопрос: на сколько меньше $100 вы согласились бы получить сегодня, лишь бы не ждать, потому что ответ это цена, и она сидит почти в каждой другой цене этого номера.
Предпочесть деньги сейчас можно по трём причинам. Вы можете хотеть потратить их сейчас. Цены за это время могут вырасти, и на $100 потом купишь меньше. И обещание заплатить потом могут не сдержать. Поставьте к этим трём причинам числа, и получится процентная ставка: цена времени.
Дисконтирование без жаргона
Если бы вы могли безопасно одолжить деньги под 4% годовых, $100 через десять лет стоят ровно столько, сколько нужно одолжить сегодня, чтобы в итоге получить $100: $67,56. При 2% это $82,03. При 8% это $46,32. Будущий платёж не изменился. Изменилась его сегодняшняя стоимость, потому что изменилась цена времени.
Этот расчёт называют дисконтированием, а полученную величину приведённой стоимостью. Ставка для него начинается с чего-то близкого к безрисковому, обычно с доходности гособлигаций подходящего срока, и к ней добавляется премия за всё, что делает конкретный платёж менее надёжным.
Почему важна дальность
Чем дальше платёж, тем сильнее его сегодняшняя стоимость зависит от ставки. $100 через год стоят $96,15 при 4% и $95,24 при 5%: разница меньше процента. $100 через тридцать лет стоят $30,83 при 4% и $23,14 при 5%, то есть на 25% меньше. Один процентный пункт, растянутый на тридцать лет, срезает четверть стоимости.
У облигационных трейдеров эта чувствительность называется дюрацией. Она объясняет, почему длинные облигации при росте ставок теряют больше коротких. Она же объясняет то, что кажется несвязанным: почему акции компаний, чья прибыль ожидается в основном далеко впереди, например молодых технологических фирм, при росте ставок падают сильнее, чем компании со стабильным денежным потоком сегодня.
Те же часы на других рынках
Недвижимость оценивают, дисконтируя арендные платежи. Когда требуемая инвесторами ставка растёт, стоимость того же здания с теми же арендаторами падает, хотя со зданием ничего не произошло. Пенсионное обязательство это поток будущих выплат, и сумма, которую фонд должен держать под него, зависит от ставки дисконтирования. Поэтому дефициты пенсионных фондов прыгают на огромные суммы без изменения числа пенсионеров.
Активы, которые ничего не платят, те же часы задевают с другой стороны. Золото не приносит процентов, поэтому держать его значит отказываться от процентов, которые могли бы заработать деньги. Когда безопасные ставки высоки, эта жертва больше. Та же логика применима, спорно и приблизительно, к биткоину.
Цена времени, за которой можно следить
Крипторынки построили необычно наглядную цену времени. Бессрочный фьючерс это контракт без экспирации, который должен следовать за спотовой ценой. Чтобы он держался рядом, биржа заставляет одну сторону платить другой каждые несколько часов: когда бессрочный торгуется выше индекса, держатели длинных позиций платят держателям коротких, и наоборот, если он торгуется ниже. Этот платёж называют ставкой финансирования.
| Ставка | $100 через 1 год | через 10 лет | через 30 лет |
|---|---|---|---|
| 2% | $98,04 | $82,03 | $55,21 |
| 4% | $96,15 | $67,56 | $30,83 |
| 5% | $95,24 | $61,39 | $23,14 |
| 6% | $94,34 | $55,84 | $17,41 |
| 8% | $92,59 | $46,32 | $9,94 |
По сути это процентная ставка по занятой экспозиции, которую рынок устанавливает каждые несколько часов и которая открыто публикуется. Когда многие хотят держать длинные позиции с плечом, ставка финансирования растёт, и цена заёмной экспозиции в биткоине идёт вверх. Когда энтузиазм уходит, она падает и может стать отрицательной. Трейдер кэш-энд-керри, который покупает спот и продаёт бессрочный, эту ставку собирает, и это подтягивает её обратно к стоимости денег в остальном мире.
Механизм тот же, что у ставки по банковскому депозиту или доходности госбумаг, только сжатый до часов и лишённый почти всех институтов. Не центробанки в одиночку спускают сверху цену времени. Везде, где один хочет что-то сейчас, а другой может подождать, появляется ставка.
Сдержанность
Здесь статьи про процентные ставки обычно заносит, и стоит быть осторожнее. Ставки входят почти в любую цену. Но они не причина каждого ценового движения. Множество активов росли при растущих ставках и падали при падающих, потому что другие входные величины, ожидаемые денежные потоки, риск, спрос и предложение самого актива, двигались сильнее. Центробанк задаёт одну короткую ставку. Всё остальное задают рынки, а премии поверх неё ходят по своим причинам.
Без перебора можно сказать вот что. В любой цене, описывающей требование к будущему, есть ставка, показывает её экран или нет. Когда ставка меняется, а больше ничего, цена измениться обязана. Почти всегда меняется и многое другое.
Отсюда одна практическая привычка. Когда цена сдвинулась, прежде чем объяснять это историей про сам актив, посмотрите, что в тот же день случилось с ценой времени. Если длинные ставки прыгнули, заметная часть движения всего, чья стоимость лежит далеко впереди, может быть просто переводом стрелок. Если ставки стояли на месте, объяснение придётся искать в другом месте.
Два одинаковых требования на $100, одно к оплате сегодня, другое в 2036 году. Поставьте их рядом, и разрыв между ними это цена десяти лет.